白酒板塊仍具備明顯的業(yè)績(jì)增長(cháng)相對優(yōu)勢：2011年白酒行業(yè)以整體60%利潤增速，領(lǐng)先所有23個(gè)一級行業(yè)。2012年一季度整體利潤增速54%，位列第二。11Q1至12Q1五個(gè)季度中，白酒行業(yè)利潤增速在各個(gè)季度中均位居各行業(yè)前三名。但與11年一季報披露時(shí)有所不同的是，12年一季度行業(yè)維持高增長(cháng)并未整體再超市場(chǎng)預期。
絕對估值不高，相對估值大幅回落：一線(xiàn)白酒12年動(dòng)態(tài)PE16-23倍、二線(xiàn)白酒27-29倍，估值不高，大部分品種PEG小于0.5。按照TTM整體法（剔除負值）計算，白酒相對全部A股PE溢價(jià)回落至85%，處于2010年7月以來(lái)相對溢價(jià)低點(diǎn)。絕對和相對估值均有吸引力。
對白酒行業(yè)景氣周期波動(dòng)分析：本文重點(diǎn)分析了白酒景氣升、落中的行業(yè)特征、經(jīng)濟背景和產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)等，認為與經(jīng)濟回落相比，政策導向突然變化對行業(yè)的影響更為直接，成為歷史上景氣迅速下滑的首要促發(fā)因素。文中就白酒行業(yè)與宏觀(guān)數據相關(guān)性分析有兩點(diǎn)值得關(guān)注：09-11年主要宏觀(guān)數據與白酒銷(xiāo)量變動(dòng)趨勢出現背離，通脹或成這一時(shí)期主導因素；行業(yè)增速與固定資產(chǎn)投資擬合度較好，且滯后1-2年時(shí)滯情況下擬合度更優(yōu)，或說(shuō)明行業(yè)之于投資有一定后周期性。
目前白酒行業(yè)處于景氣周期的哪個(gè)位臵景氣高點(diǎn)區域。我們從產(chǎn)品結構變化、渠道盈利空間、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理三個(gè)角度，嘗試從中觀(guān)層面給出過(guò)去幾年推升行業(yè)景氣的解釋。而從目前可觀(guān)測的中觀(guān)指標綜合來(lái)看，支撐行業(yè)繼續超預期快速增長(cháng)的條件已較2011年有所減弱。
企業(yè)收入規劃上調、產(chǎn)能擴張加速、新增經(jīng)銷(xiāo)商迅速涌入等將導致渠道庫存上升、行業(yè)競爭加劇和費用投入邊際效用遞減。因此，預期行業(yè)未來(lái)2-3年內維持野蠻生長(cháng)并不現實(shí)，行業(yè)將走向分化〃
作者：佚名 來(lái)源：安全管理網(wǎng)
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