零售業(yè)：估值下行至歷史均值水平 等待行業(yè)回暖
我們通過(guò)居民工資增速水平和貨幣流通速度這兩個(gè)對消費有領(lǐng)先作用的指標進(jìn)行分析，結果表明居民消費在短期內將面臨減速的壓力，零售行業(yè)回暖尚需等待。預計2012 年社會(huì )消費品零售總額增速區間為15.5%-16.5%，重點(diǎn)零售企業(yè)平均利潤增速為22%左右。
2011年網(wǎng)絡(luò )零售渠道的迅猛發(fā)展對A股零售行業(yè)的投資信心帶來(lái)了巨大的陰影。我們通過(guò)美國歷史數據的分析，發(fā)現在網(wǎng)絡(luò )零售高速發(fā)展階段，實(shí)體零售企業(yè)的門(mén)店拓展速度和營(yíng)業(yè)利潤率水平確實(shí)受到?jīng)_擊；但由于該階段網(wǎng)絡(luò )零售企業(yè)自身盈利模式尚未確立，對實(shí)體企業(yè)造成的沖擊有限，并且隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )零售泡沫的破滅，線(xiàn)上和線(xiàn)下企業(yè)的盈利能力均開(kāi)始回升最后實(shí)現均衡共生。
可比門(mén)店同店增速下滑，不斷上漲的人員薪酬和租金、消費刺激政策退出等客觀(guān)因素，將為眾多零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)增加難度。但同時(shí)，區域產(chǎn)業(yè)梯度轉移、居民消費升級、業(yè)態(tài)更替仍將為零售企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展打開(kāi)巨大的市場(chǎng)空間。而且在經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變的背景下，刺激消費的政策持續推出也成為大概率事件�？傮w來(lái)看，零售企業(yè)面臨的壓力和機遇并存，但2012 年壓力更為凸顯。
結合基本面和估值兩個(gè)方面，我們認為雖然目前行業(yè)估值已經(jīng)下行至歷史均值水平，投資風(fēng)險大幅釋放，但能夠推動(dòng)二級市場(chǎng)股價(jià)大幅反彈的動(dòng)力尚未出現，因此我們暫維持對零售行業(yè)的“中性”評級，對明年零售子行業(yè)投資建議的先后排序為百貨、物業(yè)經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)連鎖和超市。
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